日前，在北京大学中国经济研究中心举办的中国经济观察报告会上，北京大学教授卢锋公布了一份最新研究成果：近年来，中国资本回报率发生了真实而非虚构的强劲增长，而私营企业的回报率比国有企业高1.33倍。中国的资本回报率在上世纪90年代末止跌回升并大幅上涨，似乎正在演绎出一个“V”型历史轨迹。

卢锋介绍，资本回报率是观察经济运行效率的重要微观指标。北京大学中国经济观察课题组在细致整理了我国工业企业资本回报、资本存量等系列数据，测算观察资本回报率演变轨迹和目前水平后，完成了题为“我国资本回报率估测”的研究报告。作为报告执笔人卢锋表示，这一研究对评估目前投资较快增长和新一轮景气成长根本原因提供了一个新视角。

卢锋指出，近年来我国工业资本回报率强劲增长。以权益作为资本存量计算，净资产净利润率从1998年的2.2%上升到2006年的13.4%，税前利润率从3.7%上升到15.1%，总回报率从6.8%上升到18.5%。以资产作为资本存量计算，总资产净利润率从1998年的0.8%上升到2006年的5.5%，税前利润率从1.3%上升到6.2%，总回报率从2.5%上升到7.6%。并且，不同类型企业资本回报率存在显著差异。比较不同类型企业资本回报率绝对水平，私营企业较高、三资企业其次、国有或国有控股企业较低。以净资产税前利润率指标为例，2005年私营企业为17.3%，三资企业为14.9%，国有企业为12.9%。1998年～2005年8年间国有企业利润率简单平均值为6.98%，三资企业为13.86%，私营企业为16.25%。私营企业资本回报率比国有企业高1.33倍。不过，比较1998年以来资本回报率增长幅度，三类企业排序则正好相反：国有企业增幅较高为10.9个百分点，三资企业其次为10.2个百分点，私营企业较低为5.7个百分点。报告认为，国有企业资本回报率较快增长，部分得益于国有企业改革和企业内部治理结构改进，另外也与国有企业垄断程度较高的原料能源等部门近年价格较快上涨有关。

卢锋表示，我国资本回报率在1998年～2005年的增长，承接此前20年趋势性下降，使整个改革开放时期该指标变动大体呈现出一个先降后升的长程走势。

卢锋进一步指出，资本回报率与经济景气波动存在显著联系。在研究中他们发现，会计资本回报率以及经过物价变动因素调整的真实资本回报率与实际GDP波动都存在显著正向联系。近年我国宏观经济运行经历了通货紧缩和景气高涨等不同周期阶段变动，同期会计和经济资本回报率持续强劲增长，说明我国资本回报率变动主要代表某种趋势性变动，而不仅仅是宏观景气周期变动的结果。如假定目前GDP增长高于潜在增长趋势1个百分点，利用真实资本回报率与实际GDP短期波动回归系数，可粗略推测景气因素仅对真实资本回报率带来约0.27个百分点提升作用。

编辑：宁静